الخميس 01 ديسمبر 2022
رئيس التحرير
عمرو عامر
المشرف العام
عبدالعظيم حشيش
تحليل

استجابة للتطورات المتوقعة.. كيف يحافظ المركزي على استقرار الأسعار والحد من التضخم

الخميس 09/يونيو/2022 - 09:29 م
البنك المركزي المصري
البنك المركزي المصري

 

يعمل البنك المركزي المصري دائما على السيطرة على التضخم والحفاظ على استقرار أسعار السلع وبموجب هذا النهج ، يتم نشر أهداف التضخم الكمي ويلتزم البنك المركزي بتحقيق هذه الأهداف على المدى المتوسط ومع ذلك ، ولا يتحكم البنك المركزي المصري في تحديد أسعار السلع والخدمات .. كيف إذن يؤثر البنك المركزي المصري على التضخم؟

سعر الفائدة الرئيسي هو الأداة الرئيسية المتاحة للبنوك المركزية للتأثير على التضخم وبالنسبة للبنك المركزي المصري ، هذا هو معدل السياسة الرئيسي وكقاعدة عامة ، تتخذ البنوك المركزية قرارات منتظمة بشأن السعر الرئيسي: تركه دون تغيير أو زيادة السعر أو خفضه.

وتتخذ لجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي المصري قرارات بشأن سعر السياسة الرئيسي بناءً على جدول يتم الإعلان عنه مسبقًا ويعلن القرار بعد اجتماع السياسة النقدية لمجلس الإدارة.

وعن طريق تغيير سعر السياسة الرئيسي ، يحدد البنك المركزي المصري مستوى أسعار الفائدة قصيرة الأجل في سوق ما بين البنوك وفي المقابل ، تؤثر أسعار الفائدة بين البنوك على الطلب الكلي والتضخم ، لا سيما عن طريق تغيير توقعات الأسر والشركات ويحدث هذا التأثير من خلال قنوات مختلفة ، بما في ذلك أسعار الفائدة ، والبورصة ، وسوق الصرف الأجنبي وتكون إدارة التوقعات فعالة عندما يثق الجمهور بالجهة التنظيمية نتيجة لسياسة استهداف تضخم مفهومة ومتسقة وهذا يعزز فعالية التحويل النقدي.

وتستغرق آلية التحويل النقدي وقتًا ولهذا السبب ، تهدف البنوك المركزية إلى أن تكون استباقية ، معتمدة على توقعاتها الاقتصادية الكلية وفي مصر يكون للتغيير في سعر الفائدة الرئيسي تأثير كبير على التضخم ولذلك ، فإن قرارات السياسة النقدية ليست رد فعل على الأحداث الماضية ، ولكنها استجابة للتطورات المستقبلية المتوقعة.

تأثير سعر الفائدة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل بين البنوك

يعتبر تأثير التغيير في سعر السياسة الرئيسي على معدلات سوق المال قصيرة الأجل (سوق ما بين البنوك) هو الرابط الأول لآلية التحويل النقدي وعادة ما تكون البنوك المركزية فعالة للغاية في السيطرة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل من خلال تنظيم سيولة البنوك: إذا كان هناك فائض في السيولة ، فإن البنوك المركزية تمتص السيولة المفرطة ؛ إذا كان هناك عجز في السيولة ، فإنهم يضخون الأموال في النظام المصرفي.

وفي الحالة الأولى ، يبيع البنوك شهادات الإيداع ويمكن أيضا للبنك المركزي بيع الأوراق المالية الحكومية من محفظته الخاصة أو إجراء معاملات إعادة الشراء العكسية (بيع ورقة مالية مع التزام بإعادة شرائها بعد فترة زمنية محددة) وفي حالة عجز السيولة ، قد يصدر البنك المركزي قروضًا للبنوك التجارية ويقبل الضمانات السائلة ويجوز للبنك المركزي أيضًا شراء الأوراق المالية الحكومية لمحفظته الخاصة أو الدخول في معاملات إعادة الشراء.

ومن خلال تحديد السعر الرئيسي ، يشير البنك المركزي إلى السوق حول مستوى الأسعار التي يعتبرها مثالية لتحقيق أهداف سياسته النقدية ومن أجل جعل أسعار السوق أقرب إلى المستوى الذي يرغب فيه البنك المركزي - أي إلى السعر الرئيسي - فإنه يربط معاملاته بالسعر الرئيسي.

ومن أجل الحد من تقلبات السوق ، يطبق البنك المركزي أيضًا التسهيلات الدائمة التي تتضمن شهادات الإيداع والقروض وإن تأثير البنك المركزي على أسعار الفائدة بين البنوك قصيرة الأجل سريع وفعال طالما أن البنك المركزي لا يضع أي قيود إضافية عند جذب أو إصدار تسهيلات قصيرة الأجل ويمكن للبنوك التجارية التعامل مع البنك المركزي أو مع بعضها البعض ولهذا السبب ، عادة ما تتراوح أسعار الفائدة بين البنوك قصيرة الأجل بين أسعار البنك المركزي لشهادات الإيداع والقروض الليلية وهي قريبة من السعر الرئيسي.

وتعتبر أسعار الفائدة المتوسطة والطويلة الأجل أداة أكثر أهمية للتأثير على العمليات الاقتصادية وبهذه المعدلات ، يجذب النظام المصرفي الأموال مؤقتًا ويوجهها إلى حيث يحتاجون إليها وتعتمد المعدلات المتوسطة والطويلة الأجل على الودائع والقروض المصرفية على كل من أسعار الفائدة بين البنوك قصيرة الأجل والخصائص الهيكلية للاقتصاد والنظام المالي (المنافسة داخل النظام المصرفي ، والثقة في البنوك ، وتوقعات التضخم ، والطلب على القروض ، توريد الموارد المالية ، وما إلى ذلك) ونمت العلاقة بين أسعار الفائدة بين البنوك قصيرة الأجل ومعدلات القروض والودائع المصرفية بشكل أقوى.

وتؤثر التغييرات في أسعار الفائدة المصرفية على القرارات التي تتخذها الأسر والشركات ، لا سيما فيما يتعلق بالاختيار بين الاستهلاك / الاستثمار والادخار وعلى سبيل المثال ، عندما ترتفع أسعار الفائدة على الودائع ، تميل الأسر إلى الادخار أكثر وتقليل الاستهلاك على المدى القصير وعندما تزيد معدلات الإقراض ، تستثمر الشركات أقل بسبب التوقعات بارتفاع مدفوعات القروض وانخفاض الطلب على منتجاتها حيث يخفض المستهلكون الاستهلاك ولذلك ، يؤدي نمو المعدل إلى انخفاض الإنفاق الاستهلاكي والاستثماري وزيادة المدخرات.

ويؤدي الانخفاض في إجمالي الطلب على السلع والخدمات إلى تقييد نمو الأسعار ، بينما يؤدي النمو في إجمالي الطلب إلى ارتفاع التضخم.

والظروف في النظام المصرفي المصري هي مثال واضح على تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على توقعات انخفاض التضخم واستقرار سعر الصرف وعلى الرغم من الركود الذي منذ بداية جائحة كورونا ، تسارع نمو الودائع عندما ارتفعت أسعار الفائدة الحقيقية (المعدلات الاسمية مطروحًا منها التضخم).

وتؤثر أسعار الفائدة قصيرة الأجل أيضًا على أسعار الفائدة طويلة الأجل في السوق المالية ، وخاصة عوائد الأوراق المالية الحكومية (السندات الحكومية المحلية) وهذه الأوراق المالية هي أكثر أدوات الدين أمانًا في السوق ويشمل سعرها أقساط المخاطر الأقل وتكون عوائدها بمثابة معيار للمستثمرين لتقييم العائد ومخاطر الاستثمار في الأوراق المالية الأخرى.

وآجال استحقاق السندات الحكومية المحلية يختلف من عدة أشهر إلى عدة سنوات وتشكل عائدات السندات الحكومية المحلية ذات فترات الاستحقاق المختلفة ما يسمى بمنحنى العائد ، والذي يوضح العلاقة بين العائد ومدة الاستثمار.

وبالإضافة إلى سعر الفائدة وقنوات البورصة ، فإن سعر السياسة الرئيسي يمر أيضًا إلى الاقتصاد من خلال سعر الصرف وهذه قنوات مهمة بشكل خاص للاقتصادات ذات التجارة الخارجية الكبيرة و / أو تدفقات رأس المال الأجنبي.

مفتاح نقل معدل السياسة عبر سعر الصرف

تعتبر التغييرات في سعر الصرف قناة مهمة أخرى لنقل سعر السياسة الرئيسية وفي الاقتصادات المتقدمة ذات التدفق الحر لرأس المال ، تسمح قناة سعر الصرف للفرد باقتراض الأموال في بلد ذي معدلات فائدة منخفضة وشراء السندات (أو غيرها من الأدوات ذات العوائد المرتبطة بالسعر ، مثل الودائع) في بلد آخر وفي هذه الحالة ، من المفترض أن تؤدي زيادة السعر إلى زيادة تدفقات العملات الأجنبية الوافدة ، الأمر الذي يؤدي بدوره إلى زيادة الطلب على العملة المحلية وتقويته.

وإلى جانب هذا التأثير ، تصدر مصر سندات حكومية بعوائد مختلفة بالعملة المحلية والعملة الأجنبية وبالتالي ، إذا أدت الزيادة في معدل السياسة الرئيسية إلى نمو عوائد السندات الحكومية المحلية بالعملة المحلية ولكن ليس سندات العملات الأجنبية ، فقد يبيع المستثمرون سندات العملات الأجنبية وشراء السندات بالعملة المصرية (مع عدم تغيير العوامل الأخرى) وبالمثل ، يمكن للأفراد الاختيار بين الودائع بالعملة المحلية والودائع بالعملات الأجنبية وهذا يعني أن تغيرات الأسعار تؤثر على ميزان العرض والطلب للعملات الأجنبية ، وبالتالي على سعر الصرف.

مؤشر أسعار المستهلك

يشمل مؤشر أسعار المستهلك (CPI) كلاً من السلع المستوردة والسلع المحلية التي تتنافس مع الواردات وبالنسبة للعديد من المستوردين ، الذين يتنافسون فيما بينهم ، تؤدي تغيرات أسعار الصرف إلى تصحيح الأسعار النهائية للسلع المستوردة وعندما يقوى الجنيه مقابل الدولار ، يمكن للمرء شراء المزيد من السلع مقابل الدولار بينما ينفق نفس المبلغ بالجنيه ، مما يعني أن الواردات تنمو بالدولار.

وفي الوقت نفسه ، تصبح السلع المصرية ، التي يتم تحديد سعرها من خلال تكاليف الجنيه ، أكثر تكلفة بما يعادله بالدولار وهذا يجعل السلع المصرية أقل قدرة على المنافسة في الأسواق العالمية ونتيجة لذلك ، ينحسر ضغط التضخم ، لكن الميزان التجاري يتدهور في نفس الوقت.

ويشمل مؤشر أسعار المستهلك السلع الاستهلاكية النهائية ، لكن مصر تستورد أيضًا المواد الخام ، مما يؤثر على الأسعار النهائية للسلع الاستهلاكية والوقود وبعض المواد معظمها مستوردة هي مثال واضح ، حيث يتم تضمينها في تكلفة جميع المنتجات تقريبًا بسبب تكاليف النقل ولهذا السبب ، فإن التغيير المدفوع بسعر الصرف في أسعار الجنيه للمواد الخام المستوردة يؤثر أيضًا على أسعار المستهلك ، والذي يحدث مع تأخير.

التأخر الزمني في نقل معدل السياسة الرئيسية

ويستغرق الإرسال عبر أي قناة بعض الوقت ويقاس هذا الوقت عادة بالأرباع وعلى سبيل المثال ، في مصر قد يستغرق التغيير في سعر السياسة الرئيسي للبنك المركزي من 6 إلى 9 أشهر ليكون له تأثير كبير على التضخم ولذلك ، غالبًا ما تقوم البنوك المركزية بتغيير السعر الرئيسي في الأوقات التي لا تكون فيها الحاجة إلى هذا التحول واضحة بناءً على بيانات التضخم المتاحة.

وعلى سبيل المثال ، غالبًا ما تخفض البنوك المركزية المعدلات الرئيسية وسط التضخم الحالي المتزايد أو ترفع المعدلات عندما يكون التضخم في حالة انخفاض وذلك لأن البنوك المركزية تركز بشكل أساسي على الاتجاهات المستقبلية الأكثر احتمالية بدلاً من التركيز على التضخم الحالي. 

ويجب أن يؤثر البنك المركزي الذي يسعى إلى استهداف التضخم على توقعات التضخم من خلال تعزيز ثقة الشركات والأسر في قدرته على رفع التضخم إلى الهدف على المدى المتوسط وفي ظل هذه الظروف ، لا يعيق التضخم النمو الاقتصادي المستدام وتحدد توقعات التضخم اتجاهات التضخم طويلة الأجل التي تشكل أساس القرارات التي يتخذها الشركات عند اتخاذ القرارات بشأن الاستثمارات والقروض وأسعار المنتجات وموارد الإنتاج والأسر عند اتخاذ قرار بشأن توزيع الدخل المتاح على الاستهلاك والادخار ، وكذلك على الشكل الأمثل للادخار.