السيناريو المرعب.. الفيدرالي قد يقلب الأسواق ويرفع الفائدة

يجعل عدم اليقين بشأن مسار التضخم من الصعب التنبؤ بالخطوات التالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بعد زيادة محتملة بمقدار ربع نقطة مئوية في أسعار الفائدة هذا الأسبوع.

ومن المبكر التفكير في خطوة رفع الفائدة المقبل، على هامش اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي اليوم وغدا الأربعاء، بأنها الأخيرة في مسيرة البنك التشديدية، وفقًا لتقرير لصحيفة وول ستريت جورنال.

يشعر بعض صانعي السياسات والاقتصاديين في الاحتياطي الفيدرالي بالقلق من أن يكون انخفاض التضخم مؤقتًا وسيعود للارتفاع مرة أخرى. حيث إنهم يرون أن تباطؤ التضخم طال انتظاره بعد تلاشي الصدمات المرتبطة بالوباء التي أدت إلى ارتفاع الإيجارات وأسعار النقل والسيارات. وهم قلقون من أن ضغوط الأسعار الأساسية قد تستمر، مما يتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي مواصلة رفع أسعار الفائدة وإبقائها مرتفعة لفترة أطول.

وفي الوقت نفسه، يقول اقتصاديون آخرون إن هذه الافتراضات تتجاهل علامات التباطؤ الاقتصادي الحالي التي من شأنها أن تضعف ضغوط الأسعار تدريجياً. كما يجادلون بأن التضخم سيتباطأ بما يكفي لدفع أسعار الفائدة "الحقيقية" أو المعدلة حسب التضخم إلى الأعلى في الأشهر المقبلة. ومن شأن ذلك أن يوفر قيودًا نقدية إضافية حتى لو كانت زيادة سعر الفائدة هذا الأسبوع هي الأخيرة من دورة التشديد الحالية.
أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي سعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية ثابتًا في نطاق يتراوح بين 5٪ و 5.25٪، وهو أول توقف مؤقت له بعد 10 زيادات متتالية منذ مارس 2022، عندما رفعه المسؤولون مما يقرب من الصفر.

تؤدي زيادات أسعار الفائدة إلى إبطاء الاقتصاد من خلال الأسواق المالية عن طريق خفض أسعار الأصول ورفع تكلفة الاقتراض.

تباطأ التضخم الشهر الماضي إلى أبطأ وتيرة له منذ عامين. حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 3٪ في يونيو مقارنة بالعام السابق، وهو أقل بحدة من الذروة الأخيرة البالغة 9.1٪ في يونيو 2022. كما سجل مؤشر التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، في يونيو أصغر زيادة شهرية له منذ أكثر من عامين.

هل يعود التضخم إلى هدف الفيدرالي؟

وقالت كارين دينان، الخبيرة الاقتصادية في جامعة هارفارد: "بينما يبدو أن الأمور تسير في الاتجاه الصحيح بالنسبة للتضخم، فإننا فقط في بداية عملية طويلة".

يشعر المعسكر الأول للاقتصاديين بالقلق من وجود القليل جدًا من الركود والطلب المفرط في الاقتصاد بحيث لا يكون واثقًا بشكل معقول من عودة التضخم إلى هدف التضخم الفيدرالي البالغ 2٪ في السنوات المقبلة. حيث إنهم لا يشاركون المستثمرين تفاؤلهم الأخير بأن التضخم يمكن أن يخف بشكل مستدام دون تباطؤ اقتصادي أوسع، على الرغم من أنهم يقرون بأن البيانات القادمة يمكن أن تعزز الآمال في أن يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من تحقيق ما يسمى بالهبوط الناعم، حيث تهدأ ضغوط أسعار دون ركود الاقتصاد.

يشعر العديد من هؤلاء الاقتصاديين بالقلق من أن نمو الأجور قوي للغاية. وبدون ركود، يرون أن سوق العمل الضيق يدفع التضخم الأساسي إلى الارتفاع العام المقبل.

ونظرًا لأن سوق العمل المحموم من المرجح أن يظهر أولاً في الأجور، يرى الكثيرون أن مكاسب الأجور هي عامل أساسي لرفع التضخم الأساسي.

من المرجح أن يرى المسؤولون نمو الأجور السنوي بنسبة 3.5٪ بما يتوافق مع التضخم بين 2٪ و 2.5٪، بافتراض أن الإنتاجية تنمو بنحو 1٪ إلى 1.5٪ سنويًا.

ارتفعت الأجور والرواتب بنسبة 5٪ في الفترة من يناير إلى مارس مقارنة بالعام السابق، وفقًا لمؤشر تكلفة التوظيف في وزارة العمل. ويراقب بنك الاحتياطي الفيدرالي المؤشر عن كثب لأنه المقياس الأكثر شمولاً لنمو الأجور. ومن المقرر إصدار رقم الربع الثاني في 28 يوليو.
السؤال الكبير هو ما إذا كان العمال في سوق العمل الضيق سيقبلون الحد الأدنى من مكاسب الأجور المعدلة حسب التضخم بعد عامين لم تواكب فيهما رواتبهم التضخم.

سوق العمل.. هل يتباطأ؟

فيما يعتقد المعسكر الثاني للاقتصاديين أن هناك أدلة كثيرة على أن سوق العمل آخذ في الضعف، مما يؤدي بدوره إلى تخفيف الضغط عن التضخم.

ويتزايد مقدار الوقت الذي يستغرقه العمال العاطلون عن العمل للعثور على عمل جديد. تباطأت الزيادات في ساعات عمل موظفي القطاع الخاص إلى جانب عدد الوظائف الشاغرة. وقال جوناثان بينجل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في UBS: "هذا يشير إلى سوق العمل الذي يتباطأ حقًا بشكل جدي".
انخفض التوظيف الشهري للقطاع الخاص إلى 215000 وظيفة في المتوسط خلال النصف الأول من هذا العام، انخفاضًا من 317000 في النصف الثاني من عام 2022 و 436000 في النصف الأول من عام 2022. قال بريان ساك، الخبير الاقتصادي والمدير التنفيذي السابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك: "كان هناك اختلال أكبر في سوق العمل مما نقدر، وقد استغرق الأمر وقتًا أطول للتخلص منه. لكننا نعمل على حله".

وقال بينجل، في إشارة إلى مستوى أسعار الفائدة، إذا استمر سوق العمل في إضافة وظائف بحوالي 200000 وظيفة شهريًا، "فهذا يحفز الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول". ولكن إذا استمر نمو الوظائف في التباطؤ في نفس الوقت الذي أدى فيه انخفاض التضخم إلى ارتفاع معدلات الفائدة الحقيقية، "فسوف يواجهون مقايضة أكثر حدة حول مدى تقييدهم للسياسة النقدية".

زيادتين إضافيتين.. الأمر يتغير

في يونيو، توقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أنهم سيحتاجون إلى ارتفاعين إضافيين لسعر الفائدة بمقدار ربع نقطة عن المستويات الحالية، ارتفاعًا من أي زيادات إضافية متوقعة في مارس. كما توقعوا انخفاضًا أكثر في التضخم هذا العام.

"إن الرأي القائل بأننا سنحتاج إلى زيادتين إضافيتين في أسعار الفائدة يعود جزئيًا إلى إحباطهم من أن التضخم لم يتراجع بالشكل الكافي. وقال ساك "هذا يتغير الآن". "إن رفع أسعار الفائدة هذا الأسبوع له ما يبرره بسبب قوة النمو والتوظيف أكثر من البيانات الواردة عن التضخم".